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亚太科技公告点评:产能投放力助成长加速,上调评级至买入

发布时间:2014-09-03    研究机构:申万宏源

投资要点:

公司的增长靠产能投放和产品优化,在手订单充裕。2014年公司全年铝材产量预计10万吨以上,同比去年8.8万吨增长超过13.6%;另一方面,子公司亚通稳定生产后,公司高端产品(VVT相位器部件材料、MQB汽车模块化平台材料等)占比提升带来毛利率明显上升(2014年上半年增加3个百分点左右),两者共同保障业绩增长。公司目前在手订单越6000吨(包括汽车,电力,海上石油平台等),对应20天产能,照此类推,公司全年销售都不会有问题。

汽车用铝构筑铝下游新的增量。出于节油考虑,汽车减重是未来大势所趋,这其中车用铸件铝化和整车车身铝代钢是汽车铝化的两个重要领域。根据Ducker预测,到2025年汽车用铝占整车净重比重将从目前的11%提升至16%,钢的用量则从38%下降至30%,对应普通轿车单车的用铝量将从目前每辆150kg左右提升至2025年的250kg左右,按中国目前一年1800万辆乘用计算,届时对应铝材需求将达到450万吨,是未来铝材一个十分重要的增量市场。

公司长期产能加速扩张享受行业增长红利,市值成长空间巨大。基于汽车用铝行业带来的广阔增量,公司未来扩产的产能是消化行业增长红利的必要条件。长期来看,到2016/2017年,我们预计亚通维持5万吨产能(1.2亿净利润)、本部3.6万吨产能改扩建至8万吨后,或还将增加4万吨应用于大飞机和高铁铝材产能(公告预计达产后净利润2.4亿元左右),这还未考虑海特1.1万吨产能搬迁或将扩产至5万吨(根据国家铝材准入规划,1.2亿元净利润)预计公司到2017年预计净利润将达到4.8亿元,按20X计算对应市值空间将达到96亿元,较现有60亿元市值空间有60%的上涨空间,这还未考虑公司3D打印部分可以给予的市值溢价。

长期汽车客户关系搭建给予公司先发优势。对于认证周期长且严密的汽车行业来说,长期稳固的客户关系将令公司在竞争中胜出。公司的客户法拉奥、德尔福、大陆等都是汽车领域一流的国际供应商,这在未来公司切入车身用铝领域握有先发优势,这点上来说,它的竞争对手是无法比拟的。

成长加速确定,上调评级至买入。我们预计公司三季度和全年分别实现净利润1.52/2亿元,同比增幅均在35%左右,且存在进一步上调的可能。公司经营良好,现金充裕,未来产能投放加速,形成确定性的加速成长。我们上调公司2014-2016年EPS0.48/0.65/0.87元(原先2014/2015年EPS0.48/0.58元),给予15年估值30X,短期目标价19.5,上涨空间超过30%,上调评级至买入!

申请时请注明股票名称